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Source: BofA, Mirabaud Asset Management, 31 mai 2023
Le rachat d’obligations convertibles par des entreprises à un prix supérieur à celui du marché actuel, mais inférieur à leur valeur nominale et avant la date d’échéance, impacte favorablement la classe d’actifs.
Les émetteurs semblent devenus plus enclins à racheter ou à échanger leurs obligations convertibles en circulation sur le marché à des conditions attrayantes. Outre la réalisation d'économies significatives, nous pensons que les entreprises cherchent à optimiser la structure de leur capital, ou simplement à éviter les rumeurs négatives sur leurs perspectives. De plus, certaines entreprises cherchent à prolonger la durée de leur dette afin d'éviter une hausse significative des taux de refinancement et d’anticiper le mur des échéances.
Comme le montre le graphique 1, un nombre croissant d'émetteurs d'obligations convertibles doivent faire face à des échéances, puisque 175 milliards de dollars devront être remboursées au niveau mondial en 2025/2026. Selon Bank of America Research, cela explique probablement pourquoi le nombre moyen d'années avant qu'une échéance soit réclamée est passé à 2,6 au niveau mondial, soit le plus haut niveau enregistré depuis 8 ans, ce qui indique que les obligations convertibles ont été remboursées plus tôt que par le passé.
Source: BofA, Mirabaud Asset Management, 28 avril 2023
Les rachats de dettes peuvent contribuer à générer de l'alpha pour les investisseurs détenant des obligations convertibles rachetées par anticipation. Nous pensons que la réduction du montant de la dette peut améliorer la solvabilité de l'entreprise et que les détenteurs d'obligations peuvent bénéficier d'un meilleur rendement si les prix des obligations augmentent. De même, les entreprises qui procèdent à des rachats de dettes verront leurs indicateurs financiers s'améliorer. Cela devrait renforcer la confiance des investisseurs et attirer l'attention sur les titres de l'entreprise, ce qui pourrait entraîner une hausse du prix de ces actifs.
Comme le montre le graphique 2, la baisse des prix des obligations convertibles en circulation a permis aux entreprises d'envisager des rachats de dette, le prix médian actuel des obligations convertibles mondiales se situant à seulement 97% - son niveau le plus bas depuis 2016 - tandis que 25% des OC se négocient en dessous de 85%.
Plusieurs facteurs sont à prendre en compte pour évaluer les candidats potentiels au rachat. Les entreprises avec de bonnes performances financières et un avenir prometteur sont plus susceptibles de racheter leurs obligations convertibles. Toutefois, les obligations convertibles peuvent également présenter un potentiel de rachat plus intéressant si elles sont assorties de primes de conversion substantielles ou si elles se négocient actuellement à des niveaux inférieurs à leur moyenne historique. En outre, lorsque la date d'échéance d'une obligation ou une date de remboursement importante approche, les émetteurs sont souvent motivés à racheter l'obligation.
Certaines contraintes réglementaires ou juridiques sont susceptibles d'influer sur la capacité d'une entreprise à racheter ses obligations convertibles. Les entreprises doivent se conformer à toutes les lois et règles en vigueur valeurs mobilières, y compris celles imposées par la Securities and Exchange Commission des États-Unis ou par les autorités de régulation équivalentes dans d'autres pays. Une annonce dans la presse ou une mise à jour des rapports périodiques de l'émetteur peut être requise dans le cadre des obligations d'information prévues par ces lois pour le rachat d'obligations convertibles. Si un émetteur prévoit de lancer un programme de rachat de dettes, cette information doit être communiquée à l'avance en raison de l'ampleur du programme ou d'autres caractéristiques.
LES RACHATS PRENNENT PLUSIEURS FORMES
Avec une vingtaine de rachats depuis le début de l’année, les États-Unis ont été la région la plus active. La plupart de ces rachats ont été payés en espèces dans le cadre de transactions privées négociées avec un nombre limité de détenteurs. Parmi les entreprises les plus actives dans ce domaine, figurent Chegg, Fastly, Bandwith, LivePerson, Opendoor Technologies, Pegasystems, Q2 Holdings, Redfin, RingCentral et Upwork.
Les rachats peuvent également prendre la forme d’échanges, dans lesquels les détenteurs apportent leurs titres existants contre de nouveaux titres convertibles, comme cela a été le cas récemment avec les transactions réalisées par Delivery Hero ou RAG/Evonik en Allemagne.
A Hong Kong, il est par ailleurs très courant pour un émetteur de racheter des titres de créance disponibles sur le marché libre par l’intermédiaire d’un courtier, d’une manière efficace qui ne constitue généralement pas une offre publique d'achat. Parmi les exemples récents, nous pouvons citer China Yuha Education, Weimob et Zhou Hei Ya.
Enfin, une offre publique d'achat doit parfois être faite à tous les détenteurs d'obligations pour leur proposer de vendre leurs obligations à un prix déterminé pendant une période déterminée, sous réserve de conditions précises. C’est ce qu’a choisi MorphoSys au début de l’année, par le biais d'une procédure modifiée d'enchères hollandaises inversées.
Le rachat d'obligations peut être une utilisation très efficace des liquidités excédentaires d'un émetteur, en fonction du degré de décote et des autres utilisations possibles de ces liquidités. Il est important de rappeler que la génération d'alpha à partir des rachats de dette dépend de l'état du marché, de facteurs spécifiques à chaque entreprise et de la capacité à reconnaître les opportunités.
N'hésitez pas à vous adresser à votre interlocuteur privilégié chez Mirabaud ou à nous contacter ici si ce sujet vous intéresse. Avec nos spécialistes dédiés, nous nous ferons un plaisir d'évaluer vos besoins personnels et de discuter des éventuelles solutions d'investissement qui seraient adaptées à votre situation.
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