Transition Libor

Le London Interbank Offered Rate, ou Libor, a été créé par la British Bankers Association, basée à Londres, en 1986, afin de fixer le prix des prêts syndiqués et des swaps de taux d'intérêt. Le taux était déterminé par un sondage quotidien, qui demandait aux banques d'estimer combien il leur en coûterait d'emprunter les unes aux autres sans fournir de garantie. Étant donné que les banques accordant de tels prêts sans garantie sont moins nombreuses, le Libor ne reflète pas toujours la pratique réelle. Et comme il ne reflète pas non plus toujours les transactions réelles, il est sujet à des manipulations. Après la crise financière de 2008, les régulateurs et les procureurs ont découvert que des dizaines d'entreprises du monde entier s'étaient entendues pour fixer l'indice de référence à des niveaux qui profiteraient à leurs propres portefeuilles liés au Libor. Plusieurs grandes banques européennes et américaines ont payé des milliards de dollars pour régler les accusations de truquage et autres.

À la suite de ce scandale sur le Libor et après plus de deux ans d'étude, un groupe parrainé par la Réserve fédérale américaine a recommandé, en juin 2017, de remplacer l'indice de référence des taux d'intérêt par un indice basé sur le marché très actif du rachat de titres du Trésor américain, ou repo.

Le Comité des taux de référence alternatifs, composé de banques et de régulateurs de Wall Street, a décidé d'utiliser un taux basé sur le coût des prêts au jour le jour qui utilisent la dette du gouvernement américain comme garantie.

La Federal Reserve Bank of New York a décidé, à partir du premier semestre 2018, de publier quotidiennement ce qu'elle appelle un large taux Repo, en coopération avec l'Office of Financial Research du département du Trésor des Etats-Unis.

Suite à cette décision, le Conseil de stabilité financière (FSB) et d'autres régulateurs mondiaux ont conçu le taux interbancaire au jour le jour (taux sans risque) comme successeur du (L)IBOR.

Les autres pays, pour chacune de leurs monnaies respectives, ont commencé à étudier la succession par le biais de groupes de travail dédiés (voir ci-dessous les liens vers les groupes de travail dédiés à l'Euro et au Franc Suisse).
https://www.ecb.europa.eu/paym/interest_rate_benchmarks/WG_euro_risk-free_rates/html/index.fr.html
https://www.snb.ch/fr/ifor/finmkt/fnmkt_benchm/id/finmkt_reformrates

Il comprend des données provenant de transactions réelles sur le marché des pensions et/ou le marché monétaire. Certaines des données, par exemple, proviendront du marché dit tripartite , où un tiers compense les transactions entre deux autres parties. D'autres données proviendront de transactions entre cambistes et certaines transactions effectuées directement entre deux parties, ou transactions bilatérales, seront également incluses. L'indice de référence exclura les transactions repo de la Fed elle-même. 

Le tableau ci-dessous présente les taux désignés pour les principales devises, leur définition et la contribution correspondante.

Le SOFR est un taux d'intérêt de référence pour les produits dérivés et les prêts libellés en dollars. Il est basé sur les transactions sur le marché des rachats de titres du Trésor et est considéré comme préférable au LIBOR car il repose sur des données issues de transactions observables plutôt que sur des taux d'emprunt estimés. La Banque fédérale de réserve de New York a commencé à publier le taux sécurisé au jour le jour (SOFR) en avril 2018.

Page Internet clé : https://www.newyorkfed.org/markets/reference-rates/sofr

Le SONIA a été établi en 1997 par la Wholesale Markets Brokers' Association (WMBA) en Grande-Bretagne et est le taux d'intérêt effectif au jour le jour payé par les banques pour les transactions non garanties sur le marché britannique de la livre sterling. Calculé chaque jour ouvrable à Londres, le SONIA est basé sur des transactions réelles, reflète la moyenne des taux d'intérêt que les banques paient pour emprunter des sterlings au jour le jour à d'autres institutions financières ou institutionnelles et peut être consulté sur les pages internet de la WBMA ou sur des pages similaires. La Banque d'Angleterre est l'administrateur de SONIA, assumant la responsabilité de sa gouvernance et de sa publication chaque jour ouvrable à Londres.

Page Internet clé : https://www.bankofengland.co.uk/markets/sonia-benchmark

Le TONA est un taux d'intérêt de référence, également connu sous le nom de taux de référence ou de taux de benchmark. Il s'agit d'une mesure du coût d'emprunt sur le marché monétaire au jour le jour non garanti en yens japonais et constitue le taux quasi sans risque (RFR) pour les marchés en yens japonais. Le TONA a été introduit en 2016 et est administré et publié par la Banque du Japon. Il est parfois désigné sous le nom de "TONAR".

Page Internet clé : https://moneyworld.jp/page/tona.html

Le ESTER (€STR) est un taux d’intérêt au jour le jour représentant une moyenne des coûts d’emprunt non garantis des banques de la zone euro. Le €STR est administré et publiée chaque jour ouvré sur la base des opérations réalisées et réglées le jour ouvré précédent avec une date d’échéance de T+1 qui sont réputées avoir été exécutées en pleine concurrence et reflètent ainsi les taux du marché de manière impartiale.

Le €STR est administrée et publiée par la Banque centrale européenne depuis octobre 2019.

Page Web clé : https://www.ecb.europa.eu/stats/financial_markets_and_interest_rates/euro_short-term_rate/html/index.en.html

Le SARON reflète les conditions des transactions garanties au jour le jour (overnight) et se base sur le segment le plus liquide du marché monétaire en francs suisses. Il est calculé comme une moyenne pondérée par le volume des transactions et des cotations obligatoires dans le carnet d'ordres de la plateforme de négociation électronique de SIX Repo AG, pour autant qu'elles se situent dans les paramètres du filtre de cotation.

SARON a été introduit le 25 août 2009 avec des données historiques disponibles depuis le 30 juin 1999 ; il est administré par SIX et est continuellement calculé en temps réel et publié toutes les 10 minutes. En outre, un fixing est effectué trois fois par jour à 12h, 16h et 18h.

Page Internet clé : https://www.six-group.com/en/products-services/the-swiss-stock-exchange/market-data/indices/swiss-reference-rates.html

La raison fondamentale est que le nouveau taux reflétera des transactions réelles, et non hypothétiques, et sera donc impossible à manipuler. Par exemple, le taux repo au sens large aux États-Unis est basé sur environ 660 milliards de dollars de transactions quotidiennes. De plus, en ne comptant que les prêts garantis, le nouveau taux reflétera une forme de financement plus répandue. Les taux (L)IBOR n'étaient pas basés sur des transactions réelles et étaient sujets à manipulation.

Le 20 mars 2021, la Financial Conduct Authority (FCA), le régulateur et administrateur du LIBOR, a confirmé qu'elle arrêtera la fixation et la contribution des taux (L)IBOR pour l'Euro, la Livre Sterling, le Franc Suisse et le Yen Japonais à partir du 31 décembre 21.

La contribution pour le Libor en dollars américains se poursuivra jusqu'en juin 2023, par le biais d'un taux synthétique fourni par Bloomberg pour gérer la transition sur certains contrats spécifiques (par exemple, les prêts hypothécaires avec des échéances fixes et plus longues). Néanmoins, aucun nouveau contrat ne peut être établi avec ce taux comme référence.

Sur les contrats de Crédit Lombard, les LIBOR seront remplacés progressivement par le nouveau RFR correspondant, à la prochaine échéance du prêt, principalement à partir de décembre 2021 et tout au long du premier trimestre de 2022.